国寿安保基金：市场调整过后配置价值更高

　　债市方面，债券市场收益率先下后上，央行态度边际变化，带来收益率大幅调整。央行在货币政策例会上表态偏鹰派，采用窗口指导的方式调控债券市场，随后宣布暂停买债，带来债券市场收益率大幅调整。

　　基本面方面，12月物价走势基本符合预期。CPI同比受食品项价格拖累延续下滑，同比为0.1%(-0.1pct)，但环比降幅在出行等非食品项拉动下显著收窄，环比收窄至0(+0.6pct)。商品市场交易弱现实，大宗商品价格多数走弱，PPI环比再度转负为-0.1%(-0.2pct)，低基数影响下同比读数略有抬升，同比为-2.3%(+0.2pct)。未来看，1、2月春节效应将对CPI形成扰动，一方面春节备货需求提升将带动食品项价格上行，另一方面出行、服务等需求高涨将进一步支撑非食品和核心CPI，预计1月CPI将显著回升，2月则再度转降。近期发改委宣布25年“两新”政策加力扩围，需剔除春节扰动后，关注核心CPI改善的持续性。PPI角度，未来两个月仍是生产淡季，弱现实下预计PPI环比将延续偏弱，但要关注特朗普上任后大宗方面是否会有扰动。

　　流动性和政策方面，央行暂停买债，关注央行调控政策，央行例会表态和当前动作对债券市场相对不乐观，根据2024年4-8月经验规律，央行调控增加市场波动，但不改方向，延长了行情的时间，应该以配置心态进行参与。一季度财政政策力度仍然较弱，在政策要求前置、叠加试点地方“自审自发”的背景下，地方债券的发行节奏依然低于预期，对利率的冲击不大。特别国债可能需要等待3月两会后确定。

　　整体来看，央行对于利率下行并不排斥，全年宽松的政策取向也没有变，主要是对当前下行速度过快的情况进行调控。央行调控下，操作上应以配置思维参与。后续来看，如果1月不降息或降息不及预期，意味着整体宏观政策偏紧，可以在市场调整后积极参与交易，如果1月超预期降息，则需要防范类似9月的政策再次加力。短端主要依赖央行买债支撑，不确定性较高，5-10年品种有农商行春节前后买债力量的支撑，相对更为稳定。